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利标品牌赌一场大概率发作的私有化

发布时间:2018-07-19 点击量:
利标品牌赌一场大概率发作的私有化
利丰从2004年开端,一向坚持很好的盈余,而盈余中的很大比例,都用来收买一系列品牌授权、品牌办理事务。
 
  私有化价格会在1.2元以上,低危险,大赌局,现在入场不懊悔!

  在利标品牌(00787) 发布了最新成绩和出售北美事务给Differential Brands Group Inc. (DFBG)的布告后,我重读了GBG和利丰(00494)近期以来的布告文件,以及一系列商场揭露信息。从文献阅览的视点,结合一系列对两家公司的近年开展进程的了解,我以为GBG在出售财物后会有大手笔的资本运作。其间一种可能性,就是利丰可能会从头私有化4年前分拆出去的GBG。本文首要从战略逻辑,而非出资数据的视点展开讨论。以出资的视点来讨论,可能只要私有化执行成现实,再来做事后诸葛亮更为适宜。

  一、2014年分拆上市的布景

  我们先回到2014年,看一下利丰分拆利标上市时的景象。

  众所周知,利标是利丰从本身的分销事务拆分而来的。利丰从2004年开端,一向坚持很好的盈余,而盈余中的很大比例,都用来收买一系列品牌授权、品牌办理事务。当然,收买的事务有许多品牌极不抱负(以天价收买的Cathy Van Zeeland为代表)。在2012年,之前收买来的品牌事务呈现了严峻亏本并拖累利丰的运营数据,利丰在2013年对LF USA进行严重调整,停运一切不良品牌后,相关事务的成绩大为好转,而且为利丰当年的财报数据做出了重要贡献。在这样的布景之下,利丰才会在2014年提出让剩下体现杰出的品牌授权事务独立上市。由于其时,冯氏以为利标有高添加、高赢利、高估值的可能。


  分拆后,留在利丰的分销事务首要侧重在向批发和零售客户提供收购和物流效劳,所需求的中心才能在于供应链功率和本钱办理。例如,当利丰作为某个品牌商的收购署理时,关键一般在于挑选最适宜的出产国和工厂,以最高性价比交给产品,而该产品的时髦性、规划以及品牌特色一般由品牌方自己提供。分拆出的GBG事务在进行品牌服装、鞋履、时髦配饰产品的分销时,所需求的中心才能在于规划、营销、品牌办理和拓宽品牌,事务成功的关键是能够为消费者提供有吸引力的产品。

  从GBG和利丰的分销事务的不同来说,利丰只需求打动品牌方和零售商,“一买一卖”买卖完毕;而GBG的成绩则需求和产品终究交到消费者手里发生的销售额更直接的挂钩,产品必需求吸引力。能够幻想,简略的“一买一卖”式的分销赢利菲薄。2004-2013年,虽然利丰的盈余状况极好,但身在这个时髦产业链中,利丰更多看到的是本身赢利菲薄,而品牌方的是暴利。这也是利丰以如此之多的现金头收买品牌授权事务的初衷。

  对利丰来说,授权事务实际上是一种杠杆生意,与赢利微博的其他分销事务不同,只需求付一笔不多的授权使用费,就能博取更高的赢利。对利丰来说,现有的商业模型,低毛赢利是难以避免。当然,冯家对旗下企业的企业管治是自傲的,乐裕民把利丰从3-4B的公司变成20B的公司后,冯家认可他能够把这个赢利率更高的分销生意,也做成一家相同优异添加的公司。别的,恰逢Spencer积累了满足的阅历,也到了应该接班利丰的年纪。所以,就有了利标在2014年的分拆。

  长篇累牍地对GBG的分拆做阐明,是期望大家能够了解分拆的逻辑,而不是简略当作高商誉废物财物的剥离。

  二、GBG分拆独立上市以来的定位改变

  GBG分拆后,面临是前所未有差劲的美国时髦商场。在一个欠好的商场里,品牌授权生意也很简单变成一个欠好的生意。由于绝大部分的品牌事务,每年需求付出的授权使用费,GBG不仅要保底,还要保添加。许多品牌办理公司,实际上也是在这种时髦商场惨淡的状况下诞生的,由于品牌变成了一个难挣钱的财物,价格逐年下滑。在这样的时分环境中,GBG的事务开展实际上适当不错,这种适当不错现实上却被商场的惨淡给抵消掉了。由于GBG的品牌组合首要会集在二三线品牌,在这5年的惨淡中,它们所受的冲击是最大的。

  面临并不抱负的商场,Bruce对利标的定位阅历了屡次的改变。上市之初到2016年一切揭露文件,都非常杰出GBG的规划。规划越大越好,组合越丰厚越安全,很显然,对其时的冯家和Bruce来说,GBG都是一个值得自己真金白银出资的好生意。


  其时的slogon是“BRANDS WITHOUT LIMITS”或“GLOBAL PRESENCE. GLOBAL PLATFORM. GLOBAL BRANDS.”,到了2017年GBG发现随时商场的不抱负,规划化并不能带来很好的收益。所以,年报的封面有了这样的画风。


  直到2017年末,GBG的办理层才开端不断着重:“协作品牌和GBG的协作比自营赚得更多”(CNBC为GBG的做的节目),老布Bruce Rockowitz开端在财报中不断着重“GBG是品牌的最佳长时刻协作伙伴”等。这一段想要阐明的是,利标这次的财物出售并非是无预兆的。利标经过多年生长,现已从一个“靠品牌完成添加”的公司,逐渐改变成"协助品牌添加"的公司,这是一家品牌办理公司在定位上的逐渐进化,虽然在详细的运营中依然有许多问题,但面临体现欠安商场的无法,GBG近年来并没有越来越差,是开展的,是进步的,而且现已在品牌办理产业链上的有了一种重要的角色改变。从乙方变成甲方,里边有许多值得深究和发掘的改变。了解职业的人士,应该能够显着感受到,GBG对许多品牌来说,是非常受欢迎的协作方,这与普通的授权商截然不同(例如GIII)。在品牌授权商洽时,GBG使用自己在时髦业建立的渠道,现已具有了职业最强的商洽筹码,没有之一。

  三、三年计划“未来供应链”的需求

  利丰新的三年计划中,一切的发力点围绕一个中心“未来供应链”。“未来供应链”的发力点在哪?是服装、鞋履。在利丰的供应链生意中,服装、鞋履是大头,也是受新的零售环境冲击最大的。“未来供应链”的中心是:速度驱动,数据驱动。旨在将时装的收购周期从40周压缩到12周,并使用大数据让整个供应链中的一切参与者都能够进步功率,构成一个关闭的生态系统。


  整个生态存在两个进口,从出产进口(vendor portal)来说,利丰需求拿回利标的规划部门,从顾客进口(customer portal)来说,利丰需求拿到利标近年来构建的直面客户的零售事务(特别是近期在我国OVS和Kids HQ项目等),营销运营渠道(Romelle Swire等),品牌办理渠道等。利丰买回利标能够直接补齐现在在打造“未来供应链”时,事务模块上的短板。


  四、利丰买回利标的裨益

  1、利标是利丰打造“未来供应链”的最佳试验田。使用“未来供应链”能够直接促进利标事务的开展。

  2、现在利丰剩下的在岸批发事务绝大部分都是裁缝事务,与利标的事务部门存在直接重合。可能提高运营协同效益及新事务远景(特别是品牌办理事务);经过优化产能、节省内部本钱、扩展品牌办理专业知识及进步两间公司的议价才能和客户关系能够达到上述目标。特别是二者在品牌办理、收购效劳上都有许多穿插销售的机会。更比方,利标品牌现在透过利丰处理的收购额缺少其总收购额的60%,利标可直接将余下40%+的收购交由利丰处理。

  3、利标品牌在出售北美财物后的剩下财物,都有较好的添加性。现在来看,利丰原有的交易事务依然处于萎缩周期。在利丰私有化利标,能给利丰带来新的添加引擎。

  4、交融危险较低:依据利丰与利标关系密切,加上两间公司的企业管治办法、资讯科技系统及企业文化相若。

  5、保持利标品牌的上市位置并不合算,利标市值长时刻低迷,凭借其上市位置,向股票商场的募资才能极端有限,故保持利标品牌在联交所上市的所需本钱不再物有所值。低于50亿市值,利标品牌甚至难以持续保持深港通的位置,可能进一步失掉活动性。

  6、提高因分拆而持有利标品牌的比例持有者所持有比例的股东价值。添加利丰的股本以及市值,为从头回到恒指成分股发明可能。

  五、其他的头绪

  1、利丰出售三大在岸批发事务,留下的在岸批发事务中裁缝占绝大部分。无独有偶,GBG也在本年三月将家居事务出售。二者都开端专心开展其时装、鞋履事务。

  2、GBG在成绩布告中,表明除分配特别股息后,还将持续采纳办法提高股东价值。

  3、GBG在上一财年呈现信贷违约,挨近12亿告贷被划为活动负债,而活动负债中,GBG欠利丰的货款却呈现下降。这一财年,GBG并没有长时刻告贷本金到期,而GBG经过暂缓付出利丰货款,规避信贷违约,并不困难。而利丰在最新的财年报表中显现基本未动用银行授信。GBG这次的信贷违约的财政组织非常可疑,不排除是主动违约。


  4、两家公司在出售事务后,除承诺进行分配特别股息外,都留下了许多现金,虽然二者在各自财报中屡次提及,集团事务并不需求太多现金在帐就能够保持运营。此外,二者现在的事务也并不需求许多的现金投入。特别是GBG表明会进一步做出大规划降低本钱的行动,却不愿拿出更多的钱还账。

  5、近期商场空仓大增,而且呈现了许多缺少知识的针对利标的研报。特别以汇证出具一份难以了解下调评级的研报。

  细看GBG的最新财报,你还能发现许多可疑的痕迹,在这里不做累述。依据我的文献了解,以为GBG在出售财物经过后,会进行其他资本运作来提高股东价值。很可能呈现是状况是:利丰会私有化四年前分拆出去的GBG,时刻节点大概率呈现在利丰八月份半年报发布之前
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